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行業動態
十三五”垃圾無害化規劃解讀:新增需求以焚燒爲主
湖北快3:2018-01-04   作者:环卫科技网   阅读: 0
1“十三五”設施建設空間高達2000億,新增市場以焚燒爲主
根據近日出台的《“十三五”規劃征求意見稿》,我國城鎮生活垃圾無害化設施建設空間高達2000億(處理設施建設投資1360億元,占比達71%)。未來新增處理設施將以焚燒爲主,預計到2020年焚燒處理能力增長將達到159.42%,占比則由14年的29%進一步提高到50%。我們統計發現,新增需求在1萬噸/日以上的省市共計14個,以中東部地區爲主。其中,廣東省規劃目標排名第一,達4.44萬噸/日。
2垃圾焚燒邁入穩健成長期,未來5年日處理能力CAGR爲17.21%
根據測算,2015年焚燒處理能力較2010年增加163%,實際投資額超過582億元,滲透率也提升至35%。06-15年間,垃圾焚燒日處理能力5年CAGR分別爲27.98%和21.29%,預計未來5年將保持在17.21%。目前垃圾焚燒行業利好政策已經相繼釋放,企業盈利模式清晰。行業整體訂單放量趨于平穩,同時,市場對于業內公司的成長預期較爲充分。我們預計行業將逐漸步入穩步發展階段。
3全産業鏈布局孕育環保巨頭,固廢一體化優勢明顯
美國固廢龍頭WM憑借規模優勢不斷展開收購兼並,主要業務涵蓋固廢收運、中轉、回收填埋等全産業鏈,公司年收入規模達到130億美元,市值300億美元。我們認爲固廢處理向全産業鏈布局優勢明顯:1)固廢行業已經在第一輪跑馬圈地中,熟悉了如何與地方政府各部門溝通協作,利于向行業上下遊延伸;2)有利于垃圾分類,提高收運、協同和處置效率;3)環保行業細分市場空間較小,全産業鏈布局並提供相關增值服務將成爲必然趨勢。
4關注全産業鏈布局的龍頭公司——啓迪桑德
啓迪桑德是國內最具WM基因的環衛公司:公司在垃圾終端處置、再生資源回收已經實現全國性布局,打造固廢全産業鏈;環衛項目擴張迅速,截至2016年上半年公司已投入運營的環衛服務項目84個(比15年增加44個),實現環衛收入3億元(同比增長295%)。大股東參與定增,資金實力雄厚,爲持續擴張提供支持。
5風險提示
項目進度不達預期;補貼政策收緊。
1“十三五”設施建設空間高達2000億,新增市場以焚燒爲主
1.1“垃圾圍城”依舊嚴峻,未來新增處置需求依然龐大
全國垃圾産量1.8億噸/年,超5億噸存量未處置。現有數據顯示,2014年全國生活垃圾産量已達到1.79億噸,僅次于美國的2.28億噸。在過去全國生活垃圾清運量始終高于無害化處理量,大量城市生活垃圾未經處理直接堆放,雖然垃圾堆放量已經開始逐年遞減,2014年未處理垃圾仍有1700萬噸,十年裏垃圾累積堆放量超過5億多噸。。
人均垃圾産量不足發達國家的30%,GDP增長將繼續帶動人均垃圾産量的提高。我國人均垃圾産量僅爲131kg/人,與大多數OECD國家相比仍然處于低水平。以英國、日本、德國、法國等成熟的發達國家爲例,目前已經穩定在500kg/人上下,美國、瑞士甚至達到700kg/人以上。我們將我國和以OECD爲主的26個國家進行回歸分析後發現,人均GDP對人均垃圾産量之間的可決系數也高達0.86,人均GDP每增長1萬美元,人均垃圾産量將增長99.6kg/人。預計隨著我國人均GDP和居民生活水平的提高, 
人均垃圾産量將進一步提高。
部分區域垃圾處理能力嚴重不足,如黑龍江、甘肅等地。從地方省市情況來看,共有18個省市生活垃圾清運量與無害化處理量之間的缺口超過20萬噸,其中廣東、黑龍江、吉林、甘肅等地缺口甚至分別達到321.79萬噸、265.24萬噸、190.03萬噸以及157.45萬噸,這意味著這四省的垃圾清運量中分別有15.38%、45.59%、39.15%和57.71%的比例的垃圾只是堆放,並沒有得到無害化處理。 
1.2“十三五”設施建設空間高達2000億,新增市場以焚燒爲主
9月22日,發改委和住建部聯合發布《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃(征求意見稿)》。“十三五”期間,全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設總投資約1924億元;其中無害化處理設施建設投資1360億元(占比達71%)占比最高,其次爲收運轉運體系建設投資227億元,餐廚垃圾專項工程投資136元。
“十二五”末,全國城鎮生活垃圾無害化處理率達到90.21%,其中設市城市94.10%,縣城79.0%,“十二五”規劃確定的無害化處理率目標已超額完成。與此同時,我國城鎮生活垃圾清運量仍在快速增長,大部分建制鎮的生活垃圾難以實現無害化處理,垃圾回收利用率有待提高。 
規劃明確垃圾無害化處理設施新建項目僅考慮焚燒和填埋兩種技術路線(其他方式不是主要發展方向):
14年底全國城鎮生活垃圾處理能力達70.16萬噸/日,其中填埋占比69%,焚燒占比29%;
2020年,全國處理能力計劃達到104.09萬噸/日,增長48.16%,填埋增長2.24%,焚燒能力增長將達到159.42%,未來焚燒占比將進一步提高到50%。 
中東部地區焚燒市場需求較大,廣東規劃新增處理能力4.44萬噸/日。規劃要求,東部地區焚燒占比要達到60%以上,我們以文件披露的14年底各省份和直轄市的焚燒處理能力和2020年的規劃能力進行計算分析,發現新增需求在1萬噸/日以上的省市共計14個,以中東部地區爲主。其中,廣東省規劃目標排名第一,達4.44萬噸/日。
2垃圾焚燒邁入穩健成長期,未來5年日處理能力CAGR爲17.21%
2.1十年高速增長,選擇焚燒處理已成共識
我國城市生活垃圾處理行業于20世紀90年代後期開始起步,相對較晚。2000年以後發展速度加快,垃圾處理市場持續擴容,年複合增長7.19%,無害化處理率也從52.1%增長至“十二五”末期的90.21%。 
焚燒發電行業經曆十年高增長,從無到有,從小到大,逐漸凝聚多方共識,成爲未來垃圾處理行業的發展方向:
焚燒處理量增速大于整體增速。垃圾焚燒無害化處理量以近十年來兩位數增長率的超高速增長,已經從2004年的449萬噸達到目前5300萬噸,年複合增長率達24.13%,而同期垃圾無害化處理總量的年複合增長率僅爲7.19%,垃圾焚燒處理量的增速已經遠遠高于總體垃圾處理量,成爲固廢領域增速最快的子行業。 
垃圾焚燒處理能力快速增長。根據國家統計局公布的數據來看,全國垃圾焚燒處理能力已經從2004年的1.7萬噸/日增長至2014年的18.5萬噸/日,年複合增長率達23.08%。(注:發改委征求意見稿2014年數據爲20.06萬噸/日) 
2.2焚燒處理標准高商業模式清晰,較填埋處理優勢明顯
垃圾焚燒行業經過近10年的增長,在政策上不斷完善,同時商業模式清晰,相比之下,垃圾焚燒處理方式除了汙染控制標准已與國際接軌,經濟效益也優于衛生填埋方式。
監管趨嚴,排放限值國際接軌。在2014年5月對《生活垃圾焚燒汙染控制標准》進行第二次修訂,並于同年7月1日起實施,該標准號稱“史上最嚴”新國標,明確將二噁英類排放限值提高爲0.1ng-TEQ/m3,與歐盟標准一致,其他排汙如顆粒物、汞、NOx等均與歐美一致,而鉛、HCl、SO2等汙染物排放限值大幅收嚴。隨著行業監管力度不斷加強,應用技術不斷成熟,使得行業發展從“野蠻生長”進入更加平穩的軌道。
多采用BOT模式,商業模式清晰。我國已投産的和在建的垃圾發電廠大多采取政府特許經營權市場化招標BOT或BOO的商業模式,部分也采取BT模式,政府補貼價格由各企業競標結果確定,並根據中標價格和項目服務期間垃圾處理量給予政府補貼。
目前絕大多數項目均采用BOT模式,商業模式成熟。對于政府而言,可以拉長支付周期,減輕財政壓力,有效地加快公共基礎設施建設步伐,滿足社會對公共工程和基礎設施的需求。
垃圾焚燒項目的主營業務收入主要有兩部分:一部分爲項目所在地政府環衛部門或當地財政局支付的垃圾處理補貼,由項目所在地政府支付,在項目定標時確定單價;另一部分爲向電網公司售電收取的售電收入,包括電價補貼。一般售電收入占70%-85%左右,垃圾處理費收入占15%-30%。
主要運營成本一般有折舊攤銷(30%左右)、工薪支出(30%左右)、生産服務費(15%左右)以及生産材料和日常維修費(25%左右),各部分支出相對穩定。
占地小效益高,相對填埋優勢明顯。垃圾衛生填埋技術相對簡單,投資規模較小,但其占地面積大,選址難度加大,使用壽命短,處理規模也小,難以消化大幅增長的城市垃圾産量,而垃圾焚燒項目能夠有效彌補前者的主要缺陷。我們以某焚燒發電項目爲例,其占地面積,處理能力,內部報酬率等均好于一般的填埋項目。
2.3回顧“十二五”:訂單驅動股價上行,龍頭公司瓜分市場
5年落地投資超582億元,滲透率由20%提升至35%。2010年我國主要的垃圾處置方式是填埋,占比78%,垃圾焚燒占比僅爲20%。垃圾焚燒具有減量化、無害化、資源化的特點,相對于填埋有較爲明顯的優勢。根據“十二五”規劃,各種垃圾處理方式中,垃圾焚燒獲得支持力度最大。從近幾年的實際情況來看,垃圾焚燒處理能力已經由2010年的8.96萬噸/日提升至2015年的23.52萬噸/日,處理能力較2010年增加163%,按照40萬元/(噸*日)的單位投資測算,垃圾焚燒實際投資額超過582億元,而垃圾焚燒的滲透率也提升至35%。 
催化劑:上網電價補貼上調,推動行業訂單快速釋放。12年3月發改委出台《關于完善垃圾焚燒發電價格政策的通知》,規定每噸垃圾折算上網電量爲280千瓦,發電一般上網電價補貼價格0.65元/KWH(之前各省執行補貼電價多在在0.49-0.69元/KWH之間)。按照1000噸/日的垃圾焚燒廠、每噸垃圾發電280KWH、85%上網率、垃圾處置補貼50元/噸測算,垃圾發電企業收入中發電收入占總收入的76%,上網電價補貼大幅提升垃圾焚燒發電廠的盈利能力,推動行業訂單快速釋放。
啓迪桑德、盛運環保12、13年垃圾焚燒處理連續斬獲大單。巨大的市場空間、較低的市場滲透率,在政策鼓勵下垃圾焚燒行業訂單快速釋放,對應上市公司訂單快速增長。啓迪桑德、盛運環保在12年、13年垃圾焚燒訂單合同金額不斷增加,獲得顯著超額收益。
目前垃圾焚燒行業利好政策已經相繼釋放,企業盈利模式清晰。行業整體訂單放量趨于平穩,同時,市場對于業內公司的成長預期較爲充分。我們預計單靠政策驅動帶來的超額收益區間將收窄,行業將逐漸步入穩步發展階段。以光大國際爲例,在12年經曆過大幅增長後,近3年年處理量增速趨于平穩。
3全産業鏈布局孕育環保巨頭,固廢一體化優勢明顯
3.1海外經驗:行業集中度高,固廢全産業鏈布局,孕育環保巨頭
固废管理业务协同效应明显,全产业链布局增强竞争优势。美国的固废处理以填埋为主,垃圾填埋业务具有规模效应,单位处理成本随处理量增加而减少。日垃圾处理量200吨的填埋场,单位处理成本38美元/吨,日处理量1200吨的填埋场,成本可降至21元/吨。通过切入环卫领域,终端处置企业可获得持续稳定的垃圾来源,降低处置运营成本和经营风险。拥有终端处置能力的环卫企业在参与环卫项目竞标时,具有更大的成本优势,提高环卫业务竞争力。相对于行业内业务类型单一的企业,固废全产业链布局公司通过对收集、运输、处置环节垃圾流的全程控制,可建立显著竞争优势。美国最大的3家环卫公司Waste Management、Republic Services和Waste Connections均为固废全产业链布局。
顯著規模效應+強競爭壁壘=高市場集中度。固廢管理標准持續提升導致的成本增加超出小企業的承受能力,小企業主動要求被並購,大企業希望通過資本整合充分發揮規模優勢及業務協調作用。19世紀90年代開始,行業掀起一波巨大的並購整合浪潮。同時美國環衛服務具有3個特點:1)合同期限長,西海岸地區多爲30年;2)行業普遍采用“自動展期(evergreen)”合同,初始服務期滿後,合同自動展期1-3年;3)合同附有“競爭權利條款”——現有環衛服務提供商面對競爭時,將被保留與對手進行價格競爭的權利。美國環衛行業建立起較高的競爭壁壘,行業集中度較高,14年美國前3大環衛企業占據約40%的市場份額。
环卫巨头WM成长之路:外延扩张做大规模。WM前身为成立于1987年的USA Waste Service,90年至97年公司完成上百次的固废管理资产收购,并与5家上市公司完成并购,成长为北美固废管理行业的龙头,业务涵盖固废收集、运输、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电、危废收运及填埋、放射性废物、医疗废物等固废全产业链内容。98年因被曝出子公司以前会计年度财务造假事件,导致公司股价大幅下跌。为完善管理,99年公司开始执行新的战略,将部分北美难以整合的业务进行剥离,并通过盈利能力改善的内生增长方式代替外生增长,是美国最大的固废管理公司,占据美国市场23%的份额。
覆蓋固廢全産業鏈,環衛業務占比超過55%。WM業務覆蓋固廢全産業鏈,01年至15年垃圾收集、轉運和填埋三項業務占WM總收入比重一直在80%以上。15年WM擁有轉運站279個、垃圾填埋場249個,回收中心126個,垃圾收集業務收入占比55%,轉運收入占比9%,填埋收入占比爲19%。
3.2固廢一體化優勢明顯,提供協同和增值服務或成産業趨勢
我們認爲,固廢行業已經在第一輪跑馬圈地中,熟悉了如何與地方政府各部門溝通協作,利于向行業上下遊延伸,同時全産業鏈布局能起到協同效應,提高效益並帶來相關增值服務,固廢處理向全産業鏈布局優勢明顯:
固廢行業已經熟悉設施建設時期如何與地方政府部門溝通協作,更有利于向行業上下遊延伸。無害化設施建設,需與地方政府多個部門溝通協作,才能保證項目按照進度順利實施。固廢行業已經完成第一輪跑馬圈地,熟悉與如何與各部門溝通協作,未來不論是環衛設施建設還是餐廚垃圾處理和再生資源等細分行業的衍生都具有更多優勢。
有利于垃圾分類,提高收運、協同和處置效率:由于中國垃圾分類還處于起步階段,餐廚垃圾、有害垃圾和再生資源等往往隨同生活垃圾一起收運處理。以餐廚垃圾爲例,隨著焚燒處理模式逐漸成爲垃圾主要處理方式,含水量大餐廚垃圾單獨收運處置將減少焚燒垃圾的脫水和發酵時間,有助于提高垃圾焚燒效益。
環保行業細分市場空間較小,全産業鏈布局將成爲必然趨勢。如上文所述,收運轉運體系建設投資和餐廚垃圾專項工程投資等占比較低,未來隨著垃圾焚燒建設的逐步完成,布局生活垃圾其他細分領域並提升相關增值服務是行業發展大勢所趨。以環衛服務市場爲例,除現有的1250億服務市場空間外,未來可以通過城鄉物流、廣告、再生資源深加工等實現增值服務。
4關注全産業鏈布局的龍頭公司——啓迪桑德
垃圾焚燒行業經過十年的高速發展,15年滲透率已達35%,未來5年日處理能力CAGR爲17.21%。建議關注固廢全産業鏈布局,積極拓展環衛市場的啓迪桑德。
公司環衛項目擴張迅速。公司在環衛領域布局迅速,2014年全年簽約項目13個,2015年簽約項目27個,2016年上半年新增項目數量44個,截至2016年上半年,公司環衛業務已在河北、廣東、安徽、山東等16個省實現布局,已投入運營的環衛服務項目84個,洽談中具備實施條件的意向性項目約260個左右。 
固废全产业链布局。公司在垃圾终端处置已经全国性布局,目前通过BOT等方式取得的运营类垃圾焚烧发电项目26项(不含EPC工程施工项目),餐厨垃圾处理项目13项,合计投资金额112.52亿元。再生资源方面,公司新设立及收购9家再生资源企业(累计有18家),目前拆解产能超过1100万台/年,位于行业前列,再生资源板块外延并购依旧值得期待。加之公司在环卫领域的快速拓展,公司有望实现从固废产生源头的收集清运到包括再生资源回收、垃圾焚烧、餐厨处置等终端处置的固废全产业链布局,实现强大的协同效应,有望打造国内的Waste Management。
清華系大手筆參與定增,爲環衛快速擴張提供強大資金支持。公司擬非公開發行募資95億元,其中控股股東啓迪科服一致行動人認購55.5億元、桑德控股認購20億元、員工持股計劃認購1.5億元、其他機構投資者18億元。募集資金用于環衛一體化平台及服務網絡建設項目(59億元)、環衛車改擴建(9.8億元)、垃圾焚燒(6.2億元)、餐廚(3.2億元)、補流(11.8億元)及償債(5億元)等項目。根據公司業務發展計劃,公司95億元再融資中59億元用于環衛一體化平台及新增基礎環衛運營項目230個,將爲公司環衛業務迅速擴張提供強大的資金支持。 
5風險提示
項目進度不達預期;補貼政策收緊。 


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